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中信证券明明:疫情对经济的不对称影响——石家庄新闻网

发布时间:2022-05-25  分类:石家庄新闻  作者:seo  浏览:9120

丨明明债券研究团队

4月经济数据几乎全面回落,局部疫情的非对称影响和经济结构不均衡的问题更加值得关注。2020年的复苏依靠外循环和房地产,2022年的经济复苏要更多回到内循环。政策更应聚焦国内经济的短板,把更多的资源集中到受疫情影响和自身压力更大的行业,以结构性刺激应对非对称冲击。对于资本市场而言,非对称的冲击和非均衡的经济结构增大了很多行业的业绩波动,其中也可能蕴含下半年弹性较大的方向。

从结构上看,4月局部疫情对中国经济的冲击可以大致对标2020年3月。工业生产、消费、房地产投资下降,失业率大幅上升,发电量下降基本回到2020年3月的水平,这给了我们一个很好的参考坐标。相对来说,制造业、基建投资、外贸受疫情影响较小。虽然这次疫情的影响远不及2020年的第一轮,但经济的结构特征却非常相似。如何更好地运用宏观政策工具应对疫情的非对称影响,修复经济结构失衡,可能是今年更重要的政策议题。

疫情的非对称影响:

供给和需求失衡:'s工业生产强于社会零消费和服务业,PMI生产指数高于新订单指数,产能利用率上升,产成品在积累。

工业上游与中下游冰火两重天。的上游能源采矿业为确保供应和稳定价格做出了巨大努力,而中下游行业普遍面临需求下降和供应链重叠的问题。尤其是长三角周边工业区的封锁,使得一些供应链较长的装备制造业面临短期冲击。

必选和可选消费的分化。社交零点为代表的消费大致回到了2020年三四月份的水平,刚需商品与线下场景、可选消费的分化非常显著。

经济结构失衡导致失业率大幅上升。服务业就业集中的长期趋势使得就业的非对称性影响更加负面,触及民生底线。中国过去20年的就业结构基本上是从第一产业向第三产业转移。到2020年,服务业已经占到就业总量的近50%。疫情对消费和服务业的结构性影响是造成短期高失业率的核心原因,这在31个大中城市尤为突出。

4月份,三大投资的分化:疫情冲击只是表象,内在因素是周期错位。三大投资增速均有所回落。基础设施和制造业投资大多暂时受到疫情的干扰,而房地产是一个周期性因素。从去年底中央经济工作会议提到的“三重压力”,到年初的俄乌冲突,再到当前局部疫情的影响,稳增长的压力越来越大,基建投资增速反弹的确定性越来越强,而房地产有赖于进一步的政策刺激。目前整体房贷利率水平仍不足以刺激购房需求。在央行下调首套房贷LPR并增加部分限制后,预计整体房贷利率仍有较大下调空间,房地产销售在当地疫情影响后将开始回升。预计二季度房地产投资也将触底,但明显反弹还是要等年底。

2020年2020年依靠外循环和房地产,2022年要更多回到内循环。疫情期间,中国经济在结构性冲击下也面临诸多问题。当时外需的爆发和房地产的繁荣消化了相对过剩的供给能力。但时过境迁,现在的出口和房地产已经不具备2020年的有利条件和地理位置。内部循环将是今年经济复苏的关键。

增量政策须紧抓时间窗口,聚焦国内经济短板,以结构性刺激应对非对称冲击,把握力度和节奏。当地疫情得到有效控制后,经济的很多方面会自发修复,但一些结构性问题,如房地产、居民收入和消费、年轻人就业等。会以较慢的速度自发修复。政策要抓住局部疫情影响后的恢复窗口期,重点关注短板领域和自发修复缓慢的领域,加大范围,在现有政策基础上加快进度和节奏,提振企业、居民等微观主体的信心,从而起到扭转市场预期的作用。

大类资产展望:

权益市场:'s不对称冲击和不平衡的经济结构加大了许多产业的绩效波动

ass="ot1" href="http://bond.jrj.com.cn/">债券市场:短期资产荒的环境仍在延续,可以适度博弈杠杆策略。然而这一轮经济预期底已现,年中利空因素或将陆续增多,警惕二季度后期的利率上行风险。

  外汇市场美联储紧缩预期和国内基本面变化最为剧烈的时间或已过去,下一阶段国内基本面反弹概率较大,预计美元兑人民币汇率将在6.8-7企稳。

  风险因素:国内疫情的不确定性;局部市场的信用风险;海外主要经济体宏观政策的变化;地缘冲突的扰动。

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