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浙商宏观:工业利润承压 库存被动上升——石家庄新闻网

发布时间:2022-06-17  分类:教育频道  作者:seo  浏览:6477

文 |浙商证券(行情601878,诊股)首席经济学家 李超 / 潘高远

1-4月工业企业盈利同比增速大幅回落,疫情冲击是主因,同时营收利润率前期高基数亦有影响。上游原材料价格持续高企和中下游受疫情冲击萎缩,使得新增工业利润的上下游结构失衡程度再创新高。在国内疫情冲击产销、供应链受阻和价格因素高企作用下,4月库存被动垒库再创新高。展望下半年,在常态化核酸检测、经济常态化恢复大背景下,我们预计全年规模以上工业企业利润总额增速为7.1%。基于营收利润率中枢较高,疫后经济修复产销两旺及工业品价格相对仍高的三大支撑,工业企业利润增速在Q2触底后有望反转,并于Q3、Q4持续回升。随着国内需求修复及工业企业利润逐步回升,工业企业库存下半年或将从主动去库转向被动去库。

疫情冲击利润承压,结构失衡再次扩大

1-4月份,规模以上工业企业利润总额同比增长3.5%,比1-3月份回落5个百分点。一方面,4月工业利润增速当月同比下降8.5%,承压明显,主因疫情严重冲击制造业产销,同时营收利润率前期基数较高。, 4月份工业增加值负增长,供应链受阻,工业产销低迷。另一方面,根据我们的计算,4月份工业收入利润率为6.65%,略低于上月。减税降费、纾困救助等政策起到了一定作用,但明显低于去年同期的高基数。其中,制造业、电力、热力、燃气及供水业分别比去年同期下降约1.61%和2.31%,采矿业比上月增长2.79%,表现强劲。

一方面,4月利润结构失衡再次扩大。's高上游价格仍然挤压中下游利润。4月份,俄乌冲突持续,PPI涨幅超过上月。在疫情冲击下,国内食品需求旺盛,CPI同比涨幅明显但核心CPI走弱。另一方面,4月份中下游受疫情影响严重受挫,使得中下游利润缩水。据我们测算,4月份上游工业企业新增利润占比53%左右,高于去年9月份之前。(图2)

采矿业表现强劲,制造业受挫明显

一方面,同期4月采矿业仍表现强劲,主因量价齐升且营收利润率高涨。煤炭等上游原材料价格中枢较高,在供应保障的要求下释放产量;另一方面,收入利润率继续上升,明显高于去年同期。4月份,煤炭和油气开采行业利润分别增长1.99倍和1.38倍,延续了前期的强劲势头。

疫情冲击制造业产销及供应链,制造业受挫明显,其中汽车制造业影响最为显著,4月利润同比增速为-93%,影响制造业4月当月利润下降6.7个百分点。,相对应的是,东部和东北部地区的利润遭受了严重的挫折。1-4月,东部和东北地区工业企业利润同比分别下降16.7%和8.1%,合计影响工业企业利润累计增速下降4.2个百分点。但全年来看,我国产业基础再造、制造业高质量发展转型趋势不变,疫情冲击消退后仍将向好。

;;疫情冲击供应链,实际库存被动冲高

4月末规模以上工业企业产成品存货同比增长20.0%,前值18.1%,再创近十年来新高,主因国内疫情反复影响较大,消费端受挫和供应链受阻使得库存再次被动冲高,4月产成品存货周转天数为19.0天,同比增加1.3天。此外,工业品价格增速较高对库存的读数亦有较大推升作用,据我们测算,4月价格因素对当前库存增速的贡献约为40%,剔除价格因素后,实际库存增速为11.1%,前值9.1%。(图3)

我们继续建议,二季度在企业利润增长乏力、消费复苏有限、房地产投资未完全恢复的背景下,企业很难主动补库存。考虑到5月份疫情的影响,产成品库存将维持在较高水平。在国内供应链修复不佳,上下游复工复产节奏不一致的情况下,部分行业可能出现结构性被动去库存。

展望下半年,我们认为,在常态化核酸检测、经济常态化恢复背景下,随着国内需求修复及工业企业利润逐步回升,企业将从主动去库转向被动去库,但能否在年底转向主动补库还需进一步观察。

风险提示

疫情超预期反弹;经济超预期下行。

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