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2022年宽货币或缺位稳增长——石家庄新闻网

发布时间:2022-06-20  分类:石家庄财经  作者:seo  浏览:8326

宽或无货币,2022年稳定增长,——固定收益话题-20220607

1.货币政策提前发力,和其他政策有一个时滞。

从2020年下半年开始,国内的货币政策和财政、信贷、房地产政策逐渐不合拍。

2020年下半年以来,货币政策经历了从边际收紧到边际宽松的变化。煤炭事件后,国务院金融稳定委员会强调保持流动性充足,随后资金利率由紧转松,总体保持合理充裕。2021年下半年,国内经济下行压力显现。2021年至2022年5月,央行多次降准降息,货币政策保持边际宽松。

与之形成鲜明对比的是,2020年第四季度之后,财政、房地产、信贷政策都有不同程度的收紧。财政政策方面,2021年广义财政支出同比甚至出现负增长。2021年基建投资连续多月负增长;在“不炒房”的主基调下,房地产调控政策不断加码。2021年下半年,房地产销售出现明显下滑;社会融资存量增速自2020年10月达到最高点后逐渐回落,信贷政策保持相对偏紧。

简而言之,2020年下半年到2021年底,受外需旺盛、低通胀等因素影响,国内政策的重心更多放在长期和结构性改革上。只有货币政策保持相对宽松的态势,金融、房地产、信贷政策一直保持相对偏紧的态势,具有较强的跨周期调整特征。国内货币政策与财政、信贷、房地产政策存在时间错配。

2.目前宽货币剩余空间可能非常有限,但其他政策潜力很大。

基于以上分析,2020年下半年以来,货币政策经历了从边际收紧到边际宽松的转变。2021年至2022年5月,存款准备金率下调125bp,OMO利率下调10bp,MLF下调10bp,1年期和5年期LPRs分别下调15bp和20bp。可以看到,政策利率都在下行。利率应该总是与经济增长率相等。目前,中国的国内生产总值与发展中国家相比仍处于较高水平。因此,与发达经济体的利率相比,我国政策利率和准备金率进一步下调的空间非常有限。

但与其他政策相比,在空间使用上没有明显的限制,潜力很大。就财政政策而言,政府可以通过提高赤字率水平来提高财政可用限额。2021年,美国的财政支出比2019年增加了50%,以应对疫情的影响。中国基建投资增速在2009年上半年和2021年一季度也呈现较高增速。2021年财政政策“明松实紧”,有很大的进一步发展空间。房地产也有类似的特点。房地产销售面积2009年增长43.6%,2016年增长22.5%,但2021年仅增长1.9%。信用也是如此。2020年10月,社会融资存量增速一度升至13.7%,与目前的10.2%相比,仍有较大提升空间。

可以看出,货币政策有空间越来越小的特点,比如RRR降息的理论最低是0%,但实际上中国现在的最低要求是5%,各种政策利率也有类似的逻辑,理论最低只能降到0%。因此,降准和降息的可用空间已经相对有限,而财政、信贷和房地产政策的使用空间受到的限制较少,还有很大的发展空间。我们认为货币政策已经提前发力,政策利率进一步修正的空间不大。宽钱很难成为后续发力点。2022年下半年的稳增长需要宽金融、宽房地产、宽信贷的组合来支撑。2022年的政策可能是“镜像即时消息”

综上,2021年稳增长压力小,货币政策宽松,金融等其他政策保持收缩;2022年稳增长有一定压力,需要财政等政策扩张。2022年的政策可能是2021年的“镜像”。

对于债券市场,我们认为也是2021年的“镜像”。2021年,受宽松货币政策影响,债券收益率持续下行,债券市场持续时间较长。但在2022年下半年,随着金融、房地产等稳增长政策的出台,经济将可能触底回升,2022年下半年债券市场收益率可能会明显上升。所以最近多次建议减少组合时长。对于可转债市场,由于下半年内需将逐步走强,经济将有所好转,我们仍坚定看好,维持之前的观点不变。

风险提示:政策推进不及预期;国内疫情反复。

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